Parte del mercado cree que la asamblea puede anticipar el grado de aceptación final. Fuentes de BBVA afirman que es compatible apoyar la venta de TSB y el dividendo y a la vez acudir a la opa.
Bank of America considera que la opa de BBVA sigue siendo una apuesta ganadora para los accionistas de Sabadell incluso si se aprueba la venta de la filial británica, TSB, y la retribución extraordinaria que se pagará con la operación. Otros bancos de inversión lo ven diferente. Para ellos el futuro es a cara o cruz: si la junta aprueba la desinversión y el dividendo es que está rechazando implícitamente la oferta de compra hostil.
La cita es el 6 de agosto. Sabadell ha convocado a sus accionistas para que voten si están a favor de vender TSB y recibir un dividendo extraordinario de 2.500 millones de euros con el dinero que pagará Santander para hacerse con el banco británico especialista en hipotecas.
El traspaso de poderes no se materializará hasta el primer trimestre de 2026, lo mismo que la retribución al accionista. Eso significa que el dividendo se cobraría mucho después de que haya pasado el plazo de aceptación de la opa de BBVA. De ahí la diferencia de opiniones, porque los accionistas que canjeen sus títulos nunca se embolsarán el dinero si la operación triunfa.
Decisiones compatibles
«Cualquier decisión que adopten los accionistas de Banco Sabadell sobre la venta de TSB y el dividendo extraordinario es perfectamente compatible con la decisión de aceptar la oferta de BBVA para unirse a un proyecto de largo plazo que genera un enorme valor y representa una oportunidad única para construir uno de los bancos más competitivos e innovadores de Europa», señalan fuentes de BBVA.
No todos lo ven así. Otra parte del mercado cree que no tiene sentido votar sí en la junta de Sabadell y luego aceptar la oferta del banco rival. Para ellos la convocatoria es la prueba de fuego de la opa. Si los accionistas dan su visto bueno a un dividendo que se pagará en 2026 es que pretenden mantenerse en el capital hasta entonces y no vender sus títulos a BBVA.
«No deja de ser osado tratar de adivinar qué harán los accionistas en el momento de la opa, pero la aceptación de la junta supone un respaldo a la estrategia de Sabadell, así que tiene sentido pensar que prefieren un proyecto en solitario», señalan fuentes financieras.
«Los accionistas del Sabadell decidirán entre una mayor remuneración en un solo pago, derivada de la venta de TSB y de las expectativas de crecimiento centradas únicamente en el mercado español, y el potencial de mayor creación de valor a largo plazo de una oferta revisada del BBVA», resume la agencia de ráting Scope.
Efecto neutro
Eso es lo que cuestiona otra parte de la comunidad financiera. «La venta de TSB no mueve la aguja», asegura un banquero de inversión. «El efecto es neutro para la opa, incluso aunque se respalde de forma mayoritaria», añade.
El argumento es que son dos decisiones independientes. Un accionista de Sabadell puede querer el dividendo en caso de que el banco siga en solitario y por eso votará a favor para asegurarse el cobro si la opa fracasa. Pero solo como plan B, porque también puede apoyar la opa y aceptar la oferta cuando llegue el momento, esgrimen estas fuentes.
Los analistas de Barclays contemplan esta opción. «En caso de que la opa se complete antes de que se cierre la transacción con TSB y se distribuyan los beneficios, los accionistas de Sabadell compartirían los dividendos con los accionistas de BBVA, en lugar de obtener toda la ganancia de forma independiente», recuerda su último informe.
Para que eso suceda, la mayoría del capital de Sabadell debería haber aprobado primero la venta de TSB y el dividendo y luego haber acudido a la oferta de canje.
Además, varios bancos de inversión creen que lo más importante que queda por saberse es el precio final que pagará BBVA, si subirá o no la oferta. Todo apunta a que el banco esperará a que la opa ya esté en el mercado para comunicar su decisión y eso será después de la junta de Sabadell. Puesto que los accionistas acudirán a la asamblea del 6 de agosto sin esa información, puede provocar un cambio de sentimiento sobre la propuesta cuando se conozca, apuntan.
Hay más acuerdo en el caso contrario. Un rechazo a los planes de Sabadell sería un mazazo para la entidad y allanaría el camino a BBVA, afirman fuentes financieras. Pocos contemplan ese escenario. El no de los accionistas de Sabadell se da prácticamente por descartado.