Los inversores disponen de muchas alternativas europeas entre las que elegir y que plantean menos riesgo político.
Los banqueros franceses podrían estar experimentando una sensación de déjà vu. El año pasado, la decisión del presidente Emmanuel Macron de apostar por unas elecciones anticipadas dio paso un largo período de incertidumbre que lastró las acciones bancarias. Los ejecutivos comenzaron este año con la esperanza de alcanzar a sus rivales continentales, pero ahora la inesperada moción de confianza del primer ministro François Bayrou ha vuelto a provocar el desplome de las acciones.
BNP Paribas, Société Générale y Crédit Agricole han caído alrededor de un 8% en cada caso desde principios de la semana pasada; su pérdida combinada de 15.000 millones de euros de valor de mercado supone un 20% de la caída general del índice Cac 40.
Un vistazo rápido a las valoraciones bancarias sugiere que el ciclo de hastío y optimismo bien podría seguir el mismo patrón que la última vez, con las acciones bien posicionadas para recuperarse.
La caída particularmente pronunciada de las acciones bancarias se debe en parte a los movimientos en los mercados de bonos. La debilidad de los precios de los bonos puede afectar al capital y a las ganancias a medida que los bancos rebajan el valor de sus carteras de bonos, y elevan los costes de financiación. Sin embargo, según analistas de KBW, el impacto debería ser limitado: calculan que una caída del 10% de los precios de los bonos del Gobierno francés reduciría tan solo 3 puntos básicos la ratio de capital básico Tier 1 de BNP Paribas.
Como han advertido ejecutivos como Alexandre Bompard, de Carrefour, la incertidumbre política también podría lastrar el crecimiento económico. Esto reduce la demanda de préstamos y aumenta el riesgo de impago. Sin embargo, una vez más, el riesgo directo es menor de lo que muchos podrían esperar: Citi estima que Francia representa tan solo el 7% de los beneficios antes de impuestos de BNP Paribas y el 12% en el caso de SocGen.
En ese sentido, la magnitud de las recientes ventas parece exagerada. En aproximadamente 0,7 veces su valor contable, BNP, SocGen y Crédit Agricole están baratos incluso en comparación con Barclays y Deutsche Bank, que registran un descuento perenne, por no hablar del sector bancario europeo en general.
La pregunta es cuántas veces están dispuestos los inversores a soportar este tipo de tormenta periódica antes de empezar a integrar descuentos políticos más permanentes. La perspectiva de cinco primeros ministros en menos de dos años y un Parlamento con dificultades para aprobar leyes importantes no es un panorama tranquilizador, ni siquiera cuando las empresas, en teoría, no dependen de la economía nacional. Establezcamos una comparativa con el FTSE 100 de Reino Unido: al igual que el Cac 40, genera la gran mayoría de sus ingresos en el extranjero, pero la sensación de incertidumbre generalizada lastró el rendimiento durante años tras el referéndum del Brexit.
Mientras los bancos franceses parecen registrar ventas excesivas, los inversores tienen muchas alternativas europeas entre las que elegir con un rendimiento similarmente sólido, pero con menor riesgo político. Los repetidos episodios de inestabilidad política obstaculizarán cualquier mejora a largo plazo.
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