El retorno de la inversión en Sabadell se reduce desde más del 20% hasta el 17% tras la mejora de la oferta.
BBVA constata que la oferta de compra de Sabadell, de cerrarse con éxito, será menos rentable para sus 681.000 accionistas, tras la mejora de la contraprestación del 10% acordada por su consejo de administración y la eliminación del pago en efectivo.
El banco, que a inicios de mes calculaba que la adquisición de Sabadell incrementaría un 5% su Beneficio por Acción (BPA), ha rebajado ahora el aumento hasta el 3% una vez se produzca la fusión legal, lo que está previsto dentro de entre tres y cinco años.
Por otra parte, el retorno sobre el capital invertido (ROIC) también se ha reducido desde más del 20% hasta el 17%.
«La oferta sigue creando valor a ambos lados de la ecuación y el ROIC para el accionista de BBVA supera el coste del capital», apuntan fuentes oficiales de BBVA.
Desde que lanzó la opa sobre Sabadell en mayo de 2024, BBVA siempre ha asumido, hasta ahora, que la rentabilidad de la inversión superaría el listón del 20%.
Esta ratio superior al 20% también es la calculada para otras operaciones corporativas en marcha, como la adquisición de la filial británica de Sabadell TSB por parte de Santander. El listón del 20% es, además, el retorno que, según BBVA, vienen obteniendo sus accionistas por las recompras de títulos propios que empezó a realizar en 2021.
«Repetimos esto a menudo, pero es importante para nosotros como equipo gestor. El capital es un recurso escaso y cualquier opción que demanda capital debe enfrentarse a otras alternativas disponibles. Comparamos [la oferta sobre Sabadell] con una recompra de acciones y lo que nos dicen nuestros números es que una rentabilidad ROIC de más del 20% [el retorno con las anteriores condiciones] es mejor que la oportunidad de una recompra de acciones», indicó el consejero delegado de BBVA, Onur Genç, hace dos semanas, al presentar la primera oferta.
BBVA está sometido a presión del mercado para mejorar la opa, con vistas a lograr una mayor aceptación de los inversores de Sabadell. Pero, en paralelo, el banco debe medir los términos financieros de la oferta para que se ajusten a las expectativas de sus propios accionistas.
Tras la modificación de la oferta, los elementos económicos de la transacción se han «erosionado ligeramente», según los analistas de RBC, que ven la nuevas condiciones suficientemente atractivas para la mayoría de accionistas de Sabadell. La firma JB Capital, por su parte, considera que el racional económico de la compra sigue siendo «atractivo para BBVA».
Menor impacto en capital
La modificación de los términos de la opa, por otra parte, ha disminuido el impacto de la operación en el capital de BBVA, que el banco ve «limitado». La reducción es consecuencia de la eliminación del componente en efectivo que hasta ahora tenía la opa. Este pago en metálico se contabilizaba contra la ratio de fondos propios de máxima calidad CET1.
Asumiendo una aceptación del 100% al cierre de la opa, el impacto negativo en la solvencia se reduciría a 21 puntos básicos desde los 34 puntos de la anterior propuesta. Si la adhesión alcanzara el 50%, la destrucción sería de 41 puntos, frente a los 49 previos.
El efecto sobre el capital sería positivo en 40 puntos (26 puntos previamente), después de la venta de TSB y el pago del dividendo asociado a su desinversión por 2.500 millones de euros. Con una tasa de éxito del 50% del capital, el impacto sería de -4 puntos, frente a los -12 puntos anteriores.
¿Cuándo se pronuncia el accionista de BBVA?
Los accionistas de BBVA han tenido, hasta el momento, dos ocasiones en las que pronunciarse directa o indirectamente sobre la oferta sobre Sabadell, aunque todas bajo las condiciones originales. En julio de 2024, los accionistas votaron en junta extraordinaria la ampliación de capital que BBVA debe realizar para abordar la compra de Sabadell.
Los accionistas respaldaron la operación con más de un 96% de los votos. En marzo de este año, también dieron el visto bueno con un nivel de aprobación del 97,6% a la renovación de la delegación en el consejo de la facultad de ejecutar la ampliación para la opa, que se llevará a la práctica una vez cerrada la oferta y siempre que tenga éxito.
La junta de este año aprobó, a su vez, la reelección del presidente, Carlos Torres, y del consejero delegado, Onur Genç, con un respaldo de más del 97%.