El diferencial negativo se reduce en la segunda semana de la opa, pero vuelve a ampliarse tras el mínimo del -5,16% del miércoles.
La prima negativa ha pasado del -9,8% al cierre de la semana pasada al -7,61% este viernes. Pese a ello, la brecha se ha ampliado en las dos últimas jornadas de la semana. Sobre todo el viernes, después de que las acciones de Sabadell terminasen la jornada con una revalorización del 3,6% y las de BBVA subiesen el 1,17%.
Pese a ello, los títulos de Sabadell acaban la semana como los peores del sector en España, con una caída del 1,27%. Los de BBVA se anotan el 1,2% en el mismo periodo, frente al 1,03% que sube de media el conjunto de la banca. La diferencia de comportamiento entre ambos explica el estrechamiento de la prima negativa. El mínimo fue esta semana, el miércoles, en el -5,16%.
Se trata de un cambio en la prima destacable, que se aleja del récord negativo del -14,5% del 29 de julio (ver gráfico). Los analistas señalan que los fondos de arbitraje (también conocidos como oportunistas) saldrían del valor al descontar que BBVA no va a mejorar la oferta actual de una acción de nueva emisión y 70 céntimos por cada ramillete de 5,5483 títulos de Banco Sabadell.
Estos inversores estarían pensando ya en una segunda opa, la que se produciría si BBVA, con tal de hacerse con un porcentaje de control sobre Banco Sabadell, baja el umbral de aceptación del 50% de los derechos de voto de Banco Sabadell más uno (el 49,3% del capital social) al 30%. La ley de opas le exige en ese caso lanzar una opa por la totalidad de los títulos que no controla de Sabadell. Sería con efectivo o acciones, pero siempre con una parte en efectivo, cuyo importe lo fija la CNMV y el mercado espera que sea mayor al actual.
BBVA valora con el canje, a precios del viernes, a 3,08 euros por acción a Banco Sabadell, o unos 15.400 millones de euros. Por su parte, el consenso de analistas que compila Bloomberg fija un precio objetivo promedio de 3,35 euros, unos 16.750 millones.
Sabadell cotiza además con la mejor valoración media por parte de los expertos de su historia: el 57,9% de ellos recomienda comprar acciones, el 42,1% cree que lo mejor es mantener las posiciones en cartera y ninguno aconseja deshacerse de los títulos.
BBVA tiene hasta el miércoles, 10 días hábiles antes del fin de la aceptación, para modificar las condiciones de la opa, aunque ha negado tajantemente que lo hará. También insiste en que no ampliará el periodo de aceptación y que no rebajará el umbral. Los escenarios y las fechas a tener en cuenta son numerosos.
En cambio, las firmas de inversión insisten en que debe añadir a la ecuación de canje entre 2.000 y 2.500 millones para poder controlar, al menos, un 30% de Banco Sabadell. Las estimaciones de los expertos se basan en el músculo financiero de BBVA. Cerró junio con una ratio de capital de máxima calidad CET1 en el 13,34%, 134 puntos básicos por encima del rango alto del objetivo.
La diferencia equivale a unos 5.134 millones, de los que habría que descontarle los 700 millones que tiene comprometidos en dividendos en caso de que la totalidad del accionariado de Sabadell acepte la oferta. Así, el remanente asciende a 4.484 millones.
Cuatro preguntas clave
– ¿Cómo está la fase de aceptación?
Los datos sobre el porcentaje de accionistas de Sabadell que han aceptado la oferta de BBVA no es público. El opado no los conocerá hasta que el oferente, que los sabrá el último día del periodo de aceptación, el 7 de octubre, los haga públicos. En ese mismo momento BBVA podría rebajar el umbral de aceptación al 30% de los derechos de voto en caso de querer seguir adelante si no ha alcanzado su objetivo del 50%.
– ¿La oferta sigue sin cambios?
Sí. BBVA mantiene su oferta de una acción de nueva emisión y 70 céntimos por cada ramillete de 5,5843 títulos de Sabadell. Insiste en que no habrá mejora, pero, en caso de que quiera modificarla, tiene derecho a ello hasta el miércoles. El mercado insiste en que para asegurarse, al menos, que amarra el 30% de Banco Sabadell, debería edulcorar la propuesta con 2.000-2.500 millones de euros en efectivo.
_¿Qué cabe esperar después?
BBVA puede jugar la baza, aunque insiste en que no lo hará, de alargar el periodo de aceptación para amarrar más capital de Sabadell. Puede modificarlo hasta tres días naturales antes de que acabe la fase. Puede hacerlo de 10 en 10 días, lo que puede prolongar la opa hasta principios de noviembre. Además, al modificar el periodo también se abre la posibilidad de poder cambiar la oferta actual.
¿Puede haber otra opa?
Si BBVA, con el fin de tener una posición de control sobre Banco Sabadell, rebaja el umbral de aceptación al 30% la ley de opas le obliga a lanzar otra por la totalidad del capital del banco vasellano que no controla. Esta segunda operación, de exclusión, será en efectivo o en acciones, pero siempre con un precio en efectivo, y ese precio lo fija la CNMV. Si no llega al 30% de aceptación, la opa se declara nula.