M&G Investments: «Estamos llegando a un límite en el aumento de la deuda de los países»

«Creo que estamos llegando al límite en el aumento de deuda de los países.» El CIO de renta fija de M&G Investments, Andy Chorlton, expresa sus cautelas sobre si es posible el crecimiento sin límite del pasivo de los gobiernos y advierte de las consecuencias que ello tiene sobre el interés al que se financian. «Tienes que encontrar a alguien que compre y hemos pasado de un contexto de escasez, ya sea por la disciplina de los gobiernos o por la expansión cuantitativa, a otro donde incluso ves a gobiernos europeos dirigiéndose al consumidor porque creen que no hay tanto apetito», apunta.

Chorlton (Beverley, Reino Unido, 1975) lleva diez meses en su nuevo cargo, cuyas funciones resume en representar a sus clientes, hacer crecer el negocio y crear las condiciones para los gestores y los analistas que permitan a la firma ser la número uno. Con datos del pasado junio, su división manejaba 161.000 millones de euros, aunque no existen datos para España.

En este tiempo, Chorlton ha vivido de cerca cómo los inversores de renta fija consiguieron diluir las políticas arancelarias de Trump. «El papel del mercado de bonos ha sido y continuará siendo muy importante. Lo hemos visto con Trump y con [la primera ministra británica en 2022, Liz] Truss. Cuando un Gobierno quiere reducir impuestos y elevar el gasto, el mercado de bonos dice: ‘Bien, pero quizá no te prestaremos el dinero al mismo precio’. Y suben los intereses y los rendimientos de los bonos», expone en una entrevista con EXPANSIÓN.

«Con la política de expansión cuantitativa [QE] desaparecida; con los tipos de interés, antes al 0%, que han recuperado cierta normalidad, y con los electores en todo el mundo que no quieren pagar la factura —sea por el Covid, para la expansión fiscal, para apoyar a la industria, para el Estado del Bienestar o para lo que sea—, se supone que los bonos tienen que cubrir ese hueco, pero el mercado necesita ser remunerado por ese riesgo», continúa.

A su juicio, los inversores de bonos ejercen un «papel vital» para el control de la deuda. «Si el electorado no quiere abonar la factura [con más impuestos] y los gobiernos elevan rápidamente sus déficits, lo pagarán en el mercado de bonos. Pero si se gasta mucho ahora, cuando las cosas van bien, ¿qué van a hacer los gobiernos cuando las cosas se deterioren? Se quedan sin margen para reaccionar en una recesión», advierte.

En este contexto, el experto señala a la reconfiguración que se ha producido en los últimos meses en Europa, donde España puede financiar su deuda más barata que Francia, por ejemplo. «Veo bien este cambio. Es bueno porque el mercado refleja cuáles son los riesgos«, explica. «Pero no es un tema de que no se confíe que Francia, Reino Unido o EEUU vayan a pagar el principal, sino porque queremos que se nos pague un poco más porque los riesgos políticos son más altos», continúa.

La injerencia política en la Fed

Preguntado por qué fenómenos le preocupan más, el CIO de renta fija de M&G apunta a la inflación y a la injerencia en la Reserva Federal de EEUU (Fed). «La interferencia política en la Fed puede ser muy contraproducente porque los inversores podrían exigir una prima mayor si el banco central actúa con una mirada más política», indica. Otro aspecto son los crecientes populismos. «Sea porque [se abandona la] disciplina financiera o porque hay un cambio en la filosofía, el terreno de juego cambia y tienes que hacer un replanteamiento porque el futuro parece diferente a como pensabas que lo sería», dice.

La inflación está vinculada directamente. «Si se bajan los tipos más rápido de lo que se debe y la inflación no está controlada, los bonos subirán y tendría un efecto incluso negativo porque los tipos tendrían que volver a aumentar de forma más acusada», advierte.

¿La elevada deuda de EEUU no es un riesgo? «Es difícil ver dónde está el límite, porque ha ido creciendo y creciendo… Sigue siendo el mercado más grande, más profundo y más líquido. Se sigue viendo como un paraíso seguro a pesar del cambio en la narrativa. Creo difícil que alguien lo pueda remplazar con el mismo tamaño», razona.

Inflación más controlada en Europa

El experto ve una situación diferente en Europa. «Probablemente está en una posición ligeramente mejor porque existe un mayor control de la inflación. Hay un cierto equilibrio entre un IPC en torno al 2% y el crecimiento». En su opinión, la batalla principal es contra la inflación: «Corroe. Si está fuera de control o existe esa impresión, el impacto negativo sobre el crecimiento, el empleo y el ciudadano de la calle es mucho más importante. Y eso en Europa está controlado, pero no tanto en EEUU y Reino Unido».

La consideración hacia los países periféricos del continente, los denominados peyorativamente PIGS (Portugal, Italia, Grecia y España), ha cambiado. «Los países evolucionan. Grecia es quizá el ejemplo extremo: tenían que demostrar más disciplina porque la exuberancia fiscal a corto plazo tenía un coste para el futuro. Y ahora ves a países como Francia y Reino Unido, históricamente considerados como de bajo riesgo y estables, que no se habían dado cuenta de que los vigilantes de bonos los estaban siguiendo de cerca. En un mundo pos-QE, el precio refleja cómo los inversores globalmente ven el riesgo», apunta.

El precio de la deuda de países como España se ha acercado al de Alemania y se financia más barato que Francia. «Con su plan de gasto militar, ha habido un giro en la percepción de disciplina fiscal rígida, por lo que tiene sentido que pague un poco más por su deuda. España e Italia no han cambiado. En Francia hay incertidumbre política… Los precios lo reflejan», dice el experto.

España: «Que siga haciendo lo que hace»

Chorlton conoce de cerca España, no solo porque tiene contacto con los miembros de su equipo que trabajan en el país, sino porque pasó un año de Erasmus en Valladolid mientras estudió Economía, en los años 90. Cuando se le pregunta por el país, afirma que «está fuera del foco». ¿Por cuánto tiempo? «Mientras que el país siga reconociendo que hay un límite de déficit, que el mercado de bonos puede elegir y que existe un juego de valoraciones relativas», responde.

«España se ve beneficiada porque los inversores ponen el foco en el crecimiento, que es superior al de la eurozona. La inflación es un poco más alta, pero está controlada. Recomendaríamos que sigan haciendo lo que hacen: disciplina fiscal y control del gasto», aconseja.