El 68% de los vencimientos que hay en Europa en el primer trimestre en Europa son suyos, pero Santander, CaixaBank y Abanca se han cubierto para reducir el riesgo.
La banca europea debe refinanciar menos de 12.000 millones de euros en bonos contingentes convertibles (CoCos o AT1) en el primer semestre del año que viene. Es una cifra asumible e inferior a la de los últimos años. Pero no para los bancos españoles. Hay seis en la lista de los que afrontan vencimientos. Es una concentración nunca vista y se han protegido ante el riesgo que supone.
Santander, BBVA, CaixaBank, Sabadell, Bankinter y Abanca tienen una cita con sus CoCos entre enero y marzo de 2026. En tres meses llegan a su primera ventana de amortización bonos AT1 que se emitieron por casi 5.000 millones de euros. Eso supone el 42% del total europeo en el primer semestre y el 68% si se computa solo el trimestre inaugural del año.
La coincidencia no ha sido buscada. Cada banco lanzó al mercado sus emisiones en meses distintos; incluso en años diferentes. Pero todos han confluido en una ventana de primera amortización tan estrecha que dispara el riesgo español en las refinanciaciones del invierno que viene, según aseguran fuentes del mercado.
Zanjar el peligro
Santander, CaixaBank y Abanca se han movido para reducir la amenaza. Los tres han lanzado ofertas de recompra para adelantar la refinanciación de sus CoCos de 2026 y CaixaBank incluso lo ha hecho por partida doble.
El problema es que los CoCos no se amortizan sin más cuando llegan a su primera ventana. Son bonos que computan como capital Tier 1 Adicional (de ahí su nombre de bonos AT1, por las siglas en inglés) y, salvo en circunstancias extraordinarias, no pueden desaparecer. Los reguladores obligan a refinanciarlos, lo que implica lanzar una nueva emisión con la que recomprar la antigua para que cada banco siga teniendo el mismo volumen de CoCos en el mercado. O más, si se da el caso, pero nunca menos.
La consecuencia directa es que los seis bancos españoles tendrían que salir al mercado casi a la vez a buscar los fondos. Santander, CaixaBank y Abanca han roto esa uniformidad.
CaixaBank empezó el primero. Las dos emisiones de CoCos que ha hecho este año, en enero y en septiembre, llevaban aparejada una oferta para recomprar anticipadamente parte de su colocación de 2026. Gracias a ellas, solo le quedan 248,4 millones en el mercado para marzo de 2026 de una operación que inicialmente ascendía a 1.250 millones.
Santander diseñó su escudo de protección en junio y se quitó de en medio 466,6 millones de euros de su emisión de 1.500 millones con una primera ventana de amortización el 14 de enero próximo.
Abanca ha sido la última en sumarse a la lista. Lo ha hecho en septiembre, con una colocación y oferta de recompra que deja en 133 millones el montante pendiente de unos CoCos que originariamente eran 375 millones.
Menos volumen
Son 1.714 millones de euros que ya se han sacado de la circulación y que reducen la cuantía de CoCos españoles que vencen en los primeros meses del año que viene hasta los 3.261 millones de euros.
BBVA, Sabadell y Bankinter tampoco se han quedado parados. Los tres han emitido CoCos a lo largo del año, así que tienen fondos para refinanciar sus vencimientos si no quieren acudir al mercado otra vez para ello.
A BBVA ya dispone de todo lo que quería. Ha tenido que esperar a que terminara la opa sobre Sabadell para realizar la segunda emisión de CoCos del año que tenía prevista en su plan de negocio, pero acaba de completarla y ha cubierto sus necesidades.
Sabadell también ha zanjado este capítulo. Tiene más CoCos que los que regulatoriamente puede computar.
Estos movimientos han reducido drásticamente el riesgo de refinanciación al que se enfrentaba el sector. Cada uno de los bancos españoles que opera en el mercado de CoCos tiene su idiosincrasia y su público en el mercado, pero en conjunto presentan características compartidas, como el país de origen y modelos de negocio parecidos. Además, todas las colocaciones que vencen son en euros, lo que acota aún más el universo de inversores a los que llamar a las puertas.
Las mismas fuentes aseguran que no se anticipaban problemas de refinanciación tampoco con la cifra bruta de vencimientos, y mucho menos ahora que la banca es el sector de moda en la Bolsa y en el mercado de renta fija. Los beneficios y los dividendos al alza han mejorado tanto su valoración como su solvencia, así que incluso podrían salvar con éxito un sexteto de colocaciones simultáneas, pero las entidades han preferido evitarlo y protegerse del riesgo.