Los propietarios de Sabadell ya conocen las condiciones del folleto de la opa de BBVA. El lunes empieza el periodo de aceptación, durante el que no se descartan algunos cambios.
La CNMV dio ayer el visto bueno al folleto de la opa de BBVA sobre Sabadell 16 meses después de que se conociese la oferta. El documento incluye cambios respecto a su versión anterior, pero la clave para los dueños de Sabadell, el precio, permanece intacto. La pelota está en su tejado y desde el lunes podrán acudir al periodo de aceptación.
¿Qué ofrece BBVA?
BBVA ofrece una acción de nueva emisión y un componente en efectivo de 70 céntimos brutos por cada 5,5483 títulos de Sabadell. Mantiene sin cambios el umbral mínimo de aceptación para continuar con la opa en el 50% de los derechos de voto más uno (el 49,3% de capital social). Eso sí, deja abierta la puerta a reducirlo al 30%. Esta posibilidad elevaría el coste de la operación porque la ley de opas obliga a lanzar una oferta por el 100% de la empresa opada y a pagar todo en efectivo.
¿Habrá mejoras?
La banca de inversión insiste en que la oferta debe mejorarse entre 2.000-2.500 millones de euros, aunque hay fuentes que aseguran que dicha cifra puede haberse quedado caduca a la vista de los resultados y la estrategia de Sabadell.
Las mismas fuentes creen que habrá una mejora de la oferta y se producirá unos 2-3 días antes de que acabe el periodo de aceptación y creen que sería con carácter retroactivo para que aquellos accionistas de Sabadell que ya hubiesen acudido al canje se beneficien.
Pese a ello, hay fuentes que creen que la posibilidad de bajar el umbral de aceptación al 30% es una señal de pragmatismo, no solo para evitar dar por perdida la opa, sino porque no tendría necesidad de mejorar el precio de la oferta para convencer a más accionistas, que es la baza que juegan los accionistas de Sabadell.
¿Cuál es el periodo de aceptación?
Arranca el próximo lunes 8 de septiembre y durará un mes, hasta el 7 de octubre. De acuerdo con el calendario estimado, el 14 de octubre se prevé publicar el resultado de la oferta y el cierre de esta sería entre el 17 y el 20 de octubre. Eso sí, si decidiera ampliar el plazo, solo podrá hacerlo de 10 días en 10 días (por el momento descartado). En este caso, podría finalizar a comienzos de noviembre.
Pasos para los accionistas de Sabadell
Los que decidan acudir deben comunicarse con la entidad depositaria de sus acciones para ejecutar el canje propuesto en la oferta.
Antonio Castelo, de iBroker Global Markets, avisa de que la reducción del porcentaje mínimo de aceptación «cambia significativamente» el panorama para los accionistas de Sabadell. Su decisión de aceptar o rechazar la opa se complica porque deben tener en cuenta que, si BBVA se queda con ese 30%, la valoración de las acciones puede cambiar por el peso de BBVA en el capital y sus medidas, o, si BBVA se queda con entre el 30% y el 50% del capital, podrían disfrutar de un precio más alto que la oferta actual en caso de una futura opa obligatoria.
En uno de los documentos enviados por BBVA al supervisor estadounidense se recoge que Sabadell se excluirá de cotización si la aceptación alcanza el 90% del capital.
Los movimientos clave de BBVA y Sabadell
BBVA ha elevado las sinergias que, considera, logrará con la fusión. Las eleva en 50 millones respecto a la previsión inicial de 850 millones, hasta los 900. Prevé alcanzar en 2029 el total de las sinergias. BBVA cree que su oferta tiene ahora más valor, aunque no haya variado, porque «desde que presentamos la oferta, los 12.000 millones en los que valorábamos Sabadell han pasado a 17.400 millones, un 43% más», considera BBVA.
«Creo que es positivo para BBVA que haya sido capaz de mejorar las sinergias, lo que también se traduce en un impacto en el beneficio por acción del 5%, frente al 3% anterior, y ha disipado las dudas que existían sobre un potencial impacto dilutivo. Pese a ello, seguimos pensando que si quiere contar con opciones de que salga adelante debería mejorar la oferta», señala Nuria Álvarez, de Renta 4.
Sabadell se remite a su plan estratégico para defender su capacidad de crecer en solitario. En él se ha comprometido a elevar la rentabilidad un 16%, con un crecimiento superior a la media de sus competidores en varias parcelas que daría como resultado un beneficio a la conclusión del plan en 2027 de 1.600 millones. Los analistas calificaron el plan como «robusto» y con «opciones» de cumplirse.
¿Qué dividendos se esperan?
BBVA pondría en revisión la política de remuneración de Sabadell porque su pay-out del 60% podría ser «inferior, igual o superior» al de ahora. Además, señala sobre el dividendo de 2.500 millones por la venta de TSB, que aun habiendo sido aprobado en junta, no existe seguridad de que se vaya a repartir, pues queda sujeto a la consumación de su venta.
Sabadell se ha comprometido a repartir 6.300 millones en dividendos hasta la conclusión del plan estratégico en 2027. El primer desembolso será de 1.300 millones entre efectivo y recompras con cargo a las cuentas de este año. El 29 de agosto ya abonó 7 céntimos brutos por acción. El próximo pago será en diciembre. En 2026 desembolsará el resto del correspondiente a 2025 y el extraordinario de 2.500 millones por la venta de TSB.
BBVA asegura que repartirá 36.000 millones a sus accionistas vía efectivo y recompra de títulos hasta 2028. Espera disponer de 24.000 millones para retribuir de forma ordinaria y otros 12.000 a cargo del exceso de solvencia sobre el 12%. Todo tras generar 48.000 millones de beneficios, con una rentabilidad media del 22%.
Una prima negativa del -8,7% para 200.000 accionistas
Las acciones de BBVA cerraron ayer con una caída del 1,3%, hasta los 15,6 euros, y las de Banco Sabadell retrocedieron el 0,89%, hasta los 3,21 euros, en línea con el resto de entidades. La prima para los más de 200.000 accionistas de Banco Sabadell que decidiesen acudir al periodo de aceptación que se inicia el lunes se situó al cierre del viernes en el -8,76%.
Banco Sabadell abonó el 29 de agosto un dividendo que obligó a BBVA a reajustar el canje de la operación al actual. El movimiento ha provocado un cambio significativo en la prima que disfrutarían los accionistas de Sabadell si deciden aceptar la oferta. La prima se situaba en el entorno del -5% antes del nuevo canje y ahora vuelve a coquetear con el doble dígito, nivel que llegó a rozar durante la semana. La prima de finales de abril de 2024, cuando se conoció el objetivo de BBVA de hacerse con Banco Sabadell, era del 30%. Los accionistas de Sabadell obtendrían ahora un 8,76% más si venden en el mercado en vez de acudir a la opa.
Las acciones de Sabadell avanzan el 106,15% desde que a finales de abril de 2024 BBVA, que sube el 53,32% en el mismo periodo, reconociese que quería comprar la entidad. Los expertos señalan que la revalorización de las acciones de Banco Sabadell recogen, sobre todo en este periodo, la buena evolución de resultados, previsiones y dividendos de la entidad, más allá de revalorizarse por la oferta. El mercado también valora el buen estado de negocio de BBVA y sus dividendos, pero sus títulos avanzan menos que los de Sabadell por las trabas que el banco se ha encontrado, que van desde el rechazo frontal de Sabadell a la opa a las injerencias del Gobierno, dicen los expertos.
Ignacio Cantos, director de inversiones de atl Capital, asegura que, con las condiciones actuales, «da igual que baje el umbral de aceptación porque no es atractiva la oferta para acudir. Simplemente se ha dado el pistoletazo de salida para que BBVA vaya modificando las condiciones, desde el mínimo de aceptación hasta la mejora en efectivo, con el objetivo de que, al menos, pueda controlar por poco el consejo de administración de Banco Sabadell».