La politización es un riesgo para la operación difícil de medir para estos vehículos especializados, pero hay otros fondos más grandes que siguen confiando en la opa.
Las interferencias políticas alrededor de la opa de BBVA para hacerse con el control de Sabadell han espantado a algunos fondos especializados en arbitraje. Así lo señalan gestores de varios de estos vehículos, que en los últimos días han deshecho sus posiciones ante la incertidumbre provocada por la entrada del Gobierno en el proceso.
Pese a que tienen un tamaño relativamente pequeño, la relevancia de los arbitrajistas reside en que son los que están más especializados en el cálculo de probabilidades de que una operación de compra salga o no adelante.
Uno de los hedge fund consultados apostaba por una mejora de la oferta por Sabadell de entre 20 y 25 céntimos. Pero la posibilidad de que el Gobierno entre en una tercera fase, pese al visto bueno de la CNMC e imponga un hipotético veto (a través de condiciones inaceptables para BBVA) ha decantado a este gestor por retirar su posición antes de esperar a que finalice la opa y hacer caja con lo obtenido hasta el momento.
Pese a las declaraciones de las autoridades europeas a favor de la consolidación bancaria a escala continental, los políticos nacionales se han entrometido y suponen un verdadero riesgo para la operación, indica un gestor experto en arbitraje, que pide anonimato.
Otras fuentes financieras explican que algunos fondos especializados han seguido este mismo camino y han deshecho su posición en la opa. El riesgo político para un arbitrajista es extremadamente difícil de valorar, analizar y cuantificar, explican.
No obstante, ningún fondo consultado descarta volver a entrar en algún momento si las dudas sobre la politización se resuelven y si se vuelve a percibir la posibilidad de obtener una rentabilidad atractiva de nuevo.
Un sector atomizado
Se trata de un sector atomizado con numerosos competidores. Entre los principales fondos de arbitraje que operan en el mercado europeo se encuentran Farallon, TIG, Taconic, DE Shaw, Verition, LMR, Glazer y LNY, entre otros.
¿Qué hedge funds de arbitraje se han posicionado en la opa de BBVA por Sabadell? Fuentes financieras explican que es una información difícil de conocer con precisión. Los propios bancos tienen que contratar a firmas especializadas en conteo de accionistas (proxy solicitors) para hacerse una idea lo más detallada posible. Parte del trabajo de estas firmas asesoras es peinar todo el mercado fondo a fondo para conocer las posiciones de cada uno.
La forma de trabajar de los arbitrajistas dificulta seguir su rastro, indican fuentes del sector. Por un lado, muchos fondos invierten cantidades relativamente pequeñas, de manera que no superan el umbral impuesto por las autoridades, que obligan a darse a conocer a cualquier inversor que supera el 1% del capital de una entidad.
Otro factor que complica su rastreo es el hecho de muchos fondos de arbitraje no compran directamente acciones de Sabadell o BBVA, sino que toman posiciones a través de instrumentos derivados. Son grandes bancos internacionales los que adquieren estas participaciones en su nombre, solo como custodios.
Además, hay fondos arbitrajistas que forman parte de gestoras grandes en las que hay otros muchos vehículos con otras estrategias. En los registros, la participación adquirida por estas firmas se muestra agrupada, sin distinguir cuál se atribuye específicamente al arbitraje.
El interés de los fondos arbitrajistas por la opa BBVA-Sabadell ha ido cayendo progresivamente. Así lo apunta Thomas Nienaber, managing director de la firma de asesoramiento en arbitrajes MKP Advisors, que admite que «lo más probable es que la mayoría [de los principales vehículos] haya vendido sus posiciones«, en una tendencia que pudo iniciarse a partir de que Sabadell cotizase por encima de los precios de la opa.
Este diferencial negativo llegó hasta el 7% cuando la CNMC emitió su veredicto favorable a la opa, lo que aceleró las ventas. Desde entonces el spread se ha estrechado, aunque sigue lejos de terrenos positivos, lo que significa que sigue habiendo fondos que apuestan por la opa y por una mejora del precio.
Nienaber considera que el peso de los arbitrajistas puros en esta operación nunca ha llegado a ser tan grande como para condicionar la cotización de ambas entidades y su correlación durante los últimos meses. Este tipo de vehículos especializados son más pequeños que los fondos internacionales más generales, varios de los cuales también han hecho arbitraje con esta operación de alguna manera, tratando de obtener un beneficio con la opa.
Ni BBVA ni Sabadell han querido hacer declaraciones.