El banco amortizará emisiones de capital por exceso de recursos. El mercado apuesta por la liquidación directa de los 750 millones de su CoCo de 2027.
Los bonos contingentes convertibles (CoCos o AT1) son la deuda más cara que puede tener un banco y Sabadell tiene más de los que necesita. La venta de TSB a Santander ha reducido los requerimientos que recaen sobre la entidad y ahora su intención es poner orden en sus recursos para adaptarse a su nueva situación.
El resultado será un abaratamiento de sus costes de financiación, porque la forma más rápida de rebajar la carga de deuda es dejar morir las emisiones que venzan sin refinanciarlas. En este caso, se trata de colocaciones que computan como capital y por eso pagan intereses más elevados, así que el ahorro es mayor.
Es la apuesta del mercado. Sabadell tiene un CoCo de 750 millones de euros que vence en mayo del año que viene y la previsión es que será amortizado sin renovación, según aseguran varias fuentes financieras.
Movimiento inédito
Sería la primera vez en su historia que el banco deja morir un CoCo, en un movimiento que no solo es extraordinario para la entidad, sino para cualquiera del sector. Estos instrumentos se emiten a perpetuidad con ventanas de amortización que se utilizan en la inmensa mayoría de los casos para la refinanciación, de forma que no haya merma de capital.
Sabadell no ha querido hacer comentarios sobre esta posibilidad ni se ha pronunciado sobre colocaciones concretas, pero ha comunicado a los analistas que tiene un exceso de capital AT1 (el que se cubre con los CoCos) y que su intención es «normalizarlo en 2027», según ha asegurado.
El sobrante es elevado. La regulación permite a Sabadell cubrir sus requerimientos de capital con un 1,89% de CoCos y ahora mismo cuenta con un 3,18%.
Este exceso no es inútil. Por una parte, contribuye a elevar la solvencia total del banco, que cerró el primer semestre con una ratio Tier 1 (la que suma el capital de máxima calidad o CET1 con el Tier 1 Adicional o AT1 de los CoCos) del 17,09%, muy por encima del 10,81% que le exige el Banco Central Europeo (BCE).
Compensación
El otro uso del sobrante es para compensar que su colchón Tier 2 (el que se llena con deuda subordinada, el otro instrumento que computa también como capital) está por debajo del nivel que las autoridades le dejan tener.
Sabadell puede llegar hasta el 2,53% de Tier 2 y solo tiene un 1,78%, así que la diferencia se cubre con los CoCos, porque si no lo tendría que hacer con un capital más pata negra como son las acciones y eso es mucho más caro.
Pero tener exceso de CoCos y usarlos para completar el colchón subordinado también lo es. Es el capital más costoso, solo después de las acciones, así que los analistas dan por hecho que Sabadell reducirá su cartera de CoCos y elevará la de Tier 2, que es más económica.
La primera oportunidad es en mayo de 2027, con 750 millones que vencen por los que Sabadell paga un interés del 5%. Si los amortiza sin refinanciarlos, recortará 95 puntos básicos su colchón de AT1 y dejará de pagar 37,5 millones de euros cada año en intereses.
Cerca de 47 millones al año
Más se ahorrará si repite la jugada en 2028 y deja sin reemplazo el CoCo de 500 millones que madura ese año, porque el cupón sube hasta el 9,375%. Serían casi 47 millones menos en intereses anuales.
La venta de TSB ha sido clave. La operación ha reducido los activos ponderados por riesgo de Sabadell, lo que automáticamente eleva el capital que los estaba cubriendo, y a la vez ha rebajado los requerimientos que le imponen los reguladores, porque el banco ha limitado su complejidad y su tamaño.
Pese a ello, Sabadell sigue necesitando el visto bueno del BCE para dejar morir cualquiera de sus CoCos. Puesto que hacerlo supone un recorte del capital, los bancos requieren autorización previa para confirmar que son lo suficientemente solventes para prescindir de ellos.